TA：27年2月起格雷泽家族若想100%出售曼联，可强制要求拉爵同意

体育播报10月11日宣 沙特政府官员兼体育推广人图尔基-阿尔谢赫在社媒发文称曼联接近易主，The Athletic解读了本周事件的背景及其潜在影响。

曼联决策层本周在瑞士举行常规执行委员会会议。这类月度会议由联席主席拉特克利夫爵士主持，通常至少有一位格雷泽家族成员（乔尔或阿夫拉姆）、英力士集团高管及俱乐部首席执行官贝拉达出席。虽然上周英超战胜桑德兰缓解了主帅阿莫林的压力，提升了会议氛围，但老特拉福德管理层仍清楚感知到球迷群体的紧张情绪。

曼联俱乐部鲜有长久的平静。周三，拉特克利夫就阿莫林帅位作出自三月以来的首次全面公开表态，称其拥有“三年时间”证明执教能力。当晚，沙特政府官员兼体育推广人阿尔谢赫在社交媒体发文称曼联接近易主。尽管俱乐部始终保持沉默，这条推文仍在随后48小时引发多方对潜在收购者的猜测。

曼联当前所有权结构如何？

曼联股票分为A类和B类，目前流通股含5610万A类股及11.63亿B类股，但仅A类股在纽约证券交易所公开交易。B类股投票权权重是A类的10倍，且主要由格雷泽家族持有——乔尔（14.88%）、达西（14.02%）、布莱恩（13.16%）、阿夫拉姆（10.33%）、凯文（9.72%）和爱德华（8.95%）六名家族成员合计持有71.04%的B类股及3.04%的A类股。

这意味着尽管格雷泽家族仅持有不足半数总股本，却掌控着67.91%的投票权。由拉特克利夫控股的英力士有限公司持有各类别近29%股份及对应投票权。根据2024年2月达成的协议，拉特克利夫承诺在当年底前向俱乐部注资3亿美元（2.385亿英镑），由此获得体育事务控制权，但其影响力已延伸至商业领域，过去18个月的大规模成本削减与裁员计划正是由其推动。

此外，拉特克利夫在高层决策中显现实质影响力。虽未进入曼联董事会，但其多名副手位列其中：去年五月出任曼联首席财务官的罗杰-贝尔曾任英力士同职；董事约翰-里斯与拉特克利夫共同持有英力士；另一名董事罗布-内文则担任英力士体育主席。现任CEO贝拉达亦由拉特克利夫任命，他此前供职于曼城旗下的城市足球集团。

为何所有权话题再度升温？

周三晚间，阿尔谢赫在社交媒体称“曼联已进入与新投资者达成出售协议的最终阶段”，并表示“希望新主优于前任”。社交平台上关于曼联易主的传言层出不穷，但此次引发关注是因为发帖人的特殊身份，他是沙特皇家法庭顾问兼通用娱乐管理局主席。

阿尔谢赫深度参与沙特体育产业，并监管国内重大体育赛事融资。其显赫地位使推文迅速传播，截至发稿时浏览量已近600万。周四他再度发文澄清自己并非潜在投资者，且收购方非沙特背景：“我作为球迷希望交易成真，虽未必实现，但俱乐部确已进入深入谈判阶段”。

格雷泽家族的“拖售权”是什么？为何重要？

当格雷泽家族向拉特克利夫出售少数股权时，向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件详细说明了一项“拖售权”机制。该条款将在拉特克利夫初始投资18个月后激活，意味着格雷泽家族可强制要求其参与曼联俱乐部的全面出售。该条款本质上是为了防止其他意向方提出100%股权收购时，少数股东（此处指拉特克利夫）阻挠交易。

若格雷泽家族在2027年2月前寻求全面出售，每股价格必须高于拉特克利夫支付的33美元，以确保能收回全部投资。超过该期限后，即便售价低于拉特克利夫当初的每股收购价，他也可能被强制接受格雷泽家族同意的任何报价，这意味着他潜在损失可能达数百万英镑。

出售是否符合格雷泽家族利益？

是否具有出售意愿是个价值数十亿的问题，但与拉特克利夫签订的协议条款显示，在2027年2月前完成交易符合格雷泽家族的利益。

如上所述，在此之前若被强制出售，拉特克利夫持有的每股至少可获得33美元保障。格雷泽家族自然也会要求其股份获得至少同等对价，从而抬升交易底价。然而，拉特克利夫的每股33美元保障将在投资满三周年后失效，这将使任何潜在买方有机会以更低报价收购整个俱乐部。从买方视角看，若18个月后可能以更低价成交，为何现在要支付溢价？

当然，若格雷泽家族对曼联的估值高于每股33美元，拉特克利夫的条款影响有限，且他们可能只考虑高于该价格的交易。但截至本文撰写时公开交易股价约为16美元，不足拉特克利夫收购价的一半，除非存在类似现行条款的强制约束，否则无法保证任何买方会再次给出如此高报价。

曼联的商业前景在未来数月将受到密切关注。尽管俱乐部近期公布了创纪录的年度收入，但其商业部门已发生剧烈人事变动。被拉特克利夫称为“伟大合作伙伴”的骁龙和阿迪达斯合作协议，分别是由已离职的商业执行官维多利亚-汤普森和詹姆斯-霍洛伊德推动达成的。曼联还须尽快为20年前格雷泽杠杆收购遗留的长期债务进行再融资，而利率上升可能使俱乐部每年增加数百万英镑支出。

曼联估值几何？完成出售需多久？

我们无法确知俱乐部具体售价，但可确定在2027年2月拖售权失效前收购曼联的最低成本。拉特克利夫的入股对应每股33美元（交易当日合26英镑），在该权利到期前的任何交易至少需达到该估值水平。

即便如此，曼联估值也将达到43亿英镑，成为足球史上最昂贵的俱乐部收购案。目前纪录保持者切尔西的“售价”存在争议：2022年5月完成的交易中，股份售价25亿英镑，另承诺追加17.5亿英镑投资，总估值42.5亿英镑。此前为拉特克利夫收购提供咨询的雷恩集团，曾向卡塔尔竞标方报出每股35.25美元的价格。若现有股东要求同等对价，曼联估值将达46亿英镑。

即便交易在每股33美元最低价保障失效后发生，售价也很可能远高于曼联当前估值。截至周五下午，曼联股价对应的市值仅为21亿英镑。

任何收购案都很可能成为漫长流程。曼联作为上市公司，更何况是全球最受瞩目的体育团队之一，这意味着必然引发大量的兴趣，且需完成大量合规流程。数十亿英镑的体育团队收购需要耗费大量时间、资金和法律程序，这已是常识。

收购意向可能来自何方？

多数人首先将目光投向中东。卡塔尔前首相之子谢赫-贾西姆-本-哈马德-阿勒萨尼曾与拉特克利夫同期尝试收购100%股份，但SEC文件显示其始终未能提供资金证明。卡塔尔的兴趣未必消退，尤其他们若有意愿，完全具备碾压其他区域竞标者的财力。

尽管阿尔谢赫声称其推文所指非沙特，但我们已知沙特与曼联存在现有联系：双方正洽谈赴利雅得参加友谊赛的事宜。另有未经证实的报道称阿联酋财团亦表露兴趣。其他潜在买家可能以私募股权形式出现。全球首富、X平台所有者马斯克也被曾戏称要收购曼联。